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[买入评级]上港集团(600018)年报点评:多元收益兑现 聚焦自由港政策

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发表于 2018-3-30 21:42:08 | 显示全部楼层 |阅读模式



事件:上港集团发布2017年年报:全年实现营业收入374亿元(+19%),归母净利润115 亿元(+66%),与业绩快报一致。其中扣非后净利润63.6 亿元(+4%);非经常性损益51.75 亿元,较16 年增加43 亿元,贡献主要的利润增量,主要包括:非同一控制下合并星外滩公司增厚归母净利润17 亿元;对邮储银行投资从成本法改为权益法核算增厚归母净利润19.8 亿元;处置招商银行股份收益3.8 亿元。


    点评:

    吞吐量高速增长,散杂货毛利率提升。2017 年上海港吞吐量稳健增长,母港货物吞吐量完成5.61 亿吨(+9.1%)。其中集装箱吞吐量4,023 万标准箱(+8.3%),毛利率55.8%,较去年上升0.2pct。散杂货吞吐量1.64 亿吨(+11.4%),毛利率12.4%,较去年上升了11pct。


    洋山四期贡献新增产能,外贸箱费率或存在压力。17 年12 月,洋山四期自动化码头顺利开港,初期设计通过能力为400 万标准箱,远期达到630 万标准箱产能空间。费率方面,根据发改委反垄断调查结果上海港将从2018 年起下调本地外贸进出口集装箱装卸费用,由595.5 元/箱降至480 元/箱(-19.4%),对上港净利润影响约10 亿元,考虑在竞争背景下实际现行单箱费率已经低于标准费率,因此对净利润的影响或小于我们测算值。


    长滩地产项目进展顺利,业绩逐步释放。2017 年长滩项目6 号地块销售贡献收入38.5 亿元、贡献净利润7.32 亿元;储备项目方面,军工路项目已完成45.9%,海门路55 号项目已完成73.19%,17 年均尚未贡献收入。我们判断公司房地产业务利润将在未来四年逐步释放,合计归母利润约190 亿元。


    盈利预测与投资建议。自由港建设层面,上海港作为最发达经济区域的核心海港,有望继续发挥改革创新的示范作用,公司有望直接受益。


    房地产业务亦如期进入收获期,预计公司2018-20 年EPS 分别为0.41/0.44/0.46 元,对应PE 分别为17/16/15 倍,维持“买入”评级。


    风险提示:集装箱吞吐增速下滑;房地产业务利润释放不及预期

□ .瞿.永.忠./.王.晓.艳./.陈.照.林  .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司
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